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金融动荡将阻碍美国经济持续增长

2019-01-17 13:31:37  来源:e都市  编辑:阿九
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2月2日,也即是上周五,经过一段时间的发酵后,美国金融市场遭遇剧烈动荡。

导火索是美国国债收益率,即美国国债利率继续大幅上升,从特朗普当选时的1.86%升至 2.84%。作为美国所有长期利率的基准,美国国债利率变化对美国经济趋势的影响远比美联储利率重要。因此,美国长期利率急剧上升或促美国经济放缓。

同时公布的美国就业数据显示, 美国1月平均时薪同比增长2.9%——这是衡量美国通胀压力的一个指标。

同时,衡量大宗商品价格的标准普尔高盛商品指数同比增长10.6%,造成美国通胀压力的进一步加大。

此外,2月2日标准普尔500指数如期下跌2.1%——特朗普当选以来单日最大跌幅。

结合这些数据来看,美国经济出现利率上升与通货膨胀现象,进而引发市场动荡。但重要的是要明白,这些趋势不是孤立的,而是相互关联的。它们表明,虽然按照历史标准美国经济增长低迷,2017年第四季度美国GDP同比仅增长2.5%,但美国经济出现过热迹象。确切地说:

利率是资本的价格,因此美国利率上升反映美国资本供给明显小于资本需求;

通货膨胀则反映包括劳动力在内的商品和服务供给,小于商品和服务需求。

概括来说就是,尽管增长低迷,但美国经济却出现产能约束的迹象。

“如果有来生,我曾经希望当美国总统或罗马教皇,但现在,我只想托生在债券市场,因为它可以吓唬住任何人。”这番话来自前美国总统克林顿顾问詹姆斯.卡维尔(James Carville),它贴切地归纳了美国国债市场的威力。作为世界上最大且最安全的金融证券市场,美国国债市场成为全球利率的基准。

但利率仅是资本的价格。美国十年期国债收益率从从特朗普当选时的1.86%升至2月2日的2.84%,即增长52%,反映美国资本供给明显小于资本需求。

与此同时,随着美国利率的提高,美国通胀率上升迹象明显。2月2日出炉的《美国就业报告》显示,美国1月平均时薪同比增长2.9%,反映美国工资通胀不断上升。同时,正如图2所示,以美元计价的全球大宗商品价格指数显著上升——这是由于受到去年美元汇率贬值的影响。截至2月2日,大宗商品价格指数同比增长10.6%。而大宗商品价格指数上涨将造成美国通货膨胀。

利率上升和通胀上涨清楚地显示,美国经济出现产能约束迹象。因此,这将对美国金融市场和经济增长产生重大影响。

美国利率上升,即美国资本价格上涨,反映美国资本供给小于资本需求;

通胀上涨显示,包括劳动力在内的美国商品和服务供给,小于商品和服务需求。

总的来说,尽管美国GDP增长低迷,比如其GDP同比增长率从上一个经济周期峰值的4.4%降至2017年第四季度的2.5%,但美国经济出现产能约束与过热的迹象。这导致2月2日以及前段时间的美国金融市场遭遇剧烈动荡。

显然,美国金融市场所发生的这些事件具有双重意义:

从短期市场运作的角度看,它们将对美国经济增长和金融市场产生制约作用;

从宏观经济学的角度看,这将对美国中长期经济增长产生严重的制约作用。

金融市场动荡比宏观经济波动更大。在某种意义上来说,2月2日所发生的美国金融市场动荡未必会直接引发严重的金融危机,但显然会妨碍美国中长期增长持续加速。

附:2018年美元及股债两市未来行情分析

经济数据波动不改通胀预期升温,“紧货币”预期加强。就近期公布的数据来看,由于季节因素的影响,出现向下波动的态势,叠加美国政府关门、特朗普强势美元言论等一系列冲击,使得市场对美国经济增长不如2017年之强的预期强化,股票市场情绪较为脆弱,导致近期股市出现强势回调的现象。然而抛出季节性因素后的经济数据,显示美国经济增长仍较有韧性,叠加美联储会议表现出对通胀回升至2%的信心,18年通胀高于17年的预期被强化。此外,耶伦的任期于2月3日到期,美联储正式进入鲍威尔时代,新一届票委也将进行轮换,轮换后“鹰”味较去年较大概率会变浓。我们认为,2018年仍将是美国“紧货币”的大年,在目前经济偏弱、通胀回升的预期下,股债或仍有回调空间。

宽松财政叠加强势欧元,美元表现持续弱势。特朗普新政的总体方向是推动美国财政再加杠杆,其竞选纲领的六个核心部分中,税改、医改、基建三项对财政预算影响较大,如果特朗普医改和基建项目未来得以成功实现,总体影响是扩大财政赤字、推动美国联邦政府加杠杆,在全球经济普遍复苏、减少对美元的避险性需求下,美国政府增加赤字使美元供给增加或导致美元处于较低水平。此外,当下美元的下跌又会导致美国进口价格的上升,进一步推高美国的通胀导致美债利率上升、美股下跌。

综上所述,我们认为2018年美国仍将实施紧缩的货币政策与扩张的财政政策组合,一方面,今年通胀较高叠加增长继续向上的可能性较低的预期,对于估值较高的股市来说较为不利;另一方面,当下美元的下跌又会导致美国进口价格的上升,进一步推高美国的通胀导致美债利率上升,加息预期及弱美元是影响美国股债两市双双下跌的根本原因。

从海外角度分析,我们认为长期利率水平仍将在当下区间内维持振荡行情。一方面,在2018年全球经济复苏的背景下,美元大幅上升的概率较小,欧洲经济复苏强劲,美国政府“关门”、朝鲜局势等政治不确定因素导致当下美元表现持续弱势,相应的人民币强势地位目前仍可持续,进出口相对平稳,贸易保持小幅顺差,此外资本项目有所改善,海外资金流入国内债市可能增加,边际上有利于市场。而另一方面,美元下跌导致进口价格上涨或进一步加强美国通胀,推高美债收益率,进而对国内债市带来负面影响,叠加去杠杆和全球货币政策周期仍然没有结束,债市收益率难以出现明显好转。因此综合上述多空因素来看,我们保持10年期国债收益率将在3.8%到4.0%区间波动的预期不变。

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